恒生的未来:由“新核心资产”推动的新时代

中钱股票配资(www.z2qq.com)07月06日讯

1. 港股市场结构的变化:港股改变了原有的面貌。恒生指数何时改头换面?
 
1.1。香港股票市场近年来改革和创新相关机制,吸引新经济的核心资产在香港上市。
 
1. 2. 港股整体市值结构由定量向定性转变,加速实现科技行业领先。2020年第二季度,科技股在香港股市的份额已升至35%,而金融业仅占17%。
 
1.3恒生指数对香港股市新趋势的代表性已大幅下降
 
——恒生类股中权重最高的仍是金融业,在恒生指数表现中占主导地位,制造了香港股市持续熊市的假象。截至2020年5月30日,金融业占恒指的比重为48.35%,房地产占恒指的比重为58.58%。
 
——恒生指数的表现与香港股市的新经济结构形成鲜明对比。自2019年初以来,恒生信息技术行业、医疗保健行业和基本消费行业的市场表现强劲,分别上涨65%、75%和34%,其中有不少大股。但恒生指数(hang Seng)下跌2.8%,受其在金融地产中所占权重的拖累。自2020年初以来,it和医疗行业分别上涨了33%和29%,而恒生指数则下跌了10%。
 
1.4 HSS规则的新变化带来新的活力:1)可以纳入同股异权公司和第二上市公司;(二)各股权组成股票的总比例不得超过10%的上限并予以剔除。预计9月份将迎来恒生指数成分股的“血脉”。
 
中国概念股回归将加速香港股票和恒生指数的转型,增强香港股票的吸引力
 
2.1美国潜在的法律风险和港交所积极的“橄榄枝”开启了中国概念股的回归。在美国华人概念股中,消费行业占比高达53%(其中互联网新兴消费领军企业阿里巴巴、拼多多和京东的市值分别占比为32%、6%和5%),信息技术占比为13%。清理出251只概念股,符合在港二次上市条件的新经济公司26家。
 
2.2中国概念股在香港二次上市有利于吸引外商投资增加港股配售,ADR转换为香港流通股意愿较强。以阿里巴巴、网易和京东为例。虽然新发行的香港流通股资本只占总股本的一小部分,仅约2%- 6%,但投资者可以将美国存托凭证的ADR转换为香港流通股资本。自2019年11月阿里巴巴上市以来,约15.5亿股美国存托凭证在香港转换为流通股,占总数的7.2%。不到一个月前,网易在香港上市的存托银行的持股比例也从55.3%降至53.9%。

3恒生指数的未来:在“新核心资产”的推动下,恒生指数有望进入新时代
 
3.1中国概念股回归的三种情景,演绎指数未来结构变化。
 
——场景1:短期内,阿里巴巴、小米、美团等新的经济领军企业将于2020年9月被纳入恒生指数,it行业在恒生指数中的权重将大幅上升至24%。金融部门仍然高居榜首,仅为46%。
 
——Scenario 2:中期(未来三年),所有符合条件的中国股票将在香港第二次上市,部分美国股票将转换为香港流通股。我们估计常数指数权重的行业分布为:金融业占40%,信息技术产业占30%,非必需消费产业占10%。
 
场景3:中国股票将从美国退市,回归香港:信息技术将占到40%,金融板块将继续下跌至30%,非必要消费将继续攀升至18%。
 
3.2。恒生指数将摆脱“估值萧条”的标签,进入“新核心资产”驱动的新时代
 
1)港股新经济的力量,远远不限于中国概念股的回归。香港股市将受益于中国经济的新增长点,如TMT、新消费(教育、房地产、品牌消费等)、生物技术、先进制造业等。
 
2)恒生指数结构在未来将与标准普尔500指数相媲美。科技股占标准普尔500指数的27%和纳斯达克指数的43%;信息技术在a股上证综指(Shanghai Composite index)中所占比重为8%,而医疗保健和信息技术在创业板(CHINext)中所占比重分别为35%和27%。
 
3)恒生指数的未来可以参考以FAANGS为代表的核心资产作为美国股票指数的强大驱动力。在过去的五年里,FAANGs贡献了标准普尔500指数的47.5%和纳斯达克指数的59.9%;过去一年,芬欧对标准普尔500指数(S&P 500)和纳斯达克指数的涨幅分别贡献了99.5%和62.7%。
 
风险提示:全球经济增长下行;中国和美国的货币政策没有预期的那么宽松。大国博弈的风险
 
报告正文
 
1. 港股市场结构的历史变迁:港股改变了过去的面貌。常数指数什么时候会改变它的新面貌?
 
1.1改革和创新香港股市相关机制,吸引新经济的核心资产在香港上市
 
自2019年以来,香港股市一直致力于改革创新,吸引新经济的核心资产在香港上市。香港在2019年首次公开募股(ipo)融资方面排名第一。从数量上看,共有14家IT公司、58家消费品公司和17家医疗保健公司。占33%,消费者占28%,医疗保健占13%。新经济产业蓬勃发展。

1.2。港股整体市值结构由定量向定性转变,加速实现科技行业领先
 
中国的经济结构调整,以及港交所积极推进香港股市结构改革,正加速从占香港股市市值一半的金融板块向科技板块的转型。在历史上,香港股票的市值结构随着经济转型而不断变化,从最初反映香港本地经济结构的调整逐渐反映中国大陆的经济变化。
 
第一个转型:从制造业到金融服务业成为当地经济的主导产业
 
——20世纪80年代中后期以来,受内地改革开放战略和配套优惠政策的吸引,香港大量劳动密集型制造业向北迁移,制造业和工业增加值占国内生产总值的比重持续明显下降。与此同时,香港本地服务业乘势上升,服务业增加值占比显著提高。特别是金融业和房地产业得到了极大的发展,经济和金融繁荣的格局一直持续到亚洲金融危机爆发。
 
——在阶段,结构和经济结构在香港市场,金融行业的市场价值在香港市场份额不断增加,金融部门的价值在1990年占52.4%,工业价值占22%以上,18%,电信可选消费约7%,其他行业市场价值占到近0.1997年第三季度亚洲金融危机前夕的金融行业市场份额上升到62%,工业时代,电信行业20%的份额下降到7%。
 
——1997年亚洲金融危机、2001年9月11日、2003年非典疫情,对香港本地经济金融发展造成严重冲击。在亚洲金融危机之后,香港股市中金融业的比重从60%的高点跌至50%左右。然后,在全球互联网泡沫的影响下,这一比重在2000年第一季度进一步收缩至40%,在2000年第三季度后回升至约50%。在互联网泡沫期间,该行业的市值份额一度升至9%,但在泡沫破裂时又回落到1%-2%。
 
第二次转型:随着中国在港投资的趋势,消费行业的市值上升,技术不断涌现
 
——2003年CEPA签署后,内地股票在港上市步伐加快,内地经济对香港股市的影响越来越大。从2004年到2008年,h股和红筹股占香港总市值的比例从28.13%上升到54.57%。从产业方面看,中国第三产业增加值在2000年代后期迅速增长,香港消费领域的市场价值开始大幅增长,从2003年的9%上升到2008年的15%。工业市场价值的份额继续萎缩,从2003年的16%到2008年底的10%。
 
——在2008年第三季度,金融行业占44%的市值,电信业的市值占24%,消费领域的市值占14%,工业部门的市值约占11%,技术和基本材料所占比例不足5%,和医疗保健的份额仍接近于0。

——2011年以后,中国经济转型加速。2013年以来,第三产业对国内生产总值的贡献和同比增长一直位居三大产业之首。相比之下,香港科技行业的市值开始迅速增长,2012年第二季度超过5%,到2017年底升至20%。消费板块继续上升,2011年第四季度后稳定在25%以上,2014年占30%。此后,这一比例略有回落,但仍超过20%。金融行业已从2008年第三季度的44%逐渐萎缩至2013年第四季度后36-40%的稳定区间。
 
第三次转型:港交所修订规则符合中国经济和技术创新,科技市场价值比重超过金融市场
 
- 2018修改后的港交所主板上市规则,鼓励科技创新公司到香港,包括允许合格的生物科技公司没有利润或收入到香港,并允许新兴股票不同的权利和创新工业公司到香港,允许合格的中国及国际公司,在香港二次上市。
 
——以生物技术为例。截至2019年底,共有146家医疗保健公司在香港上市,总市值1.85万亿港元,较新上市规则生效前的2018年4月增长72%;自2020年4月新上市规定生效以来,港交所已欢迎28家医疗和生物科技公司在香港上市。
 
就交易价值而言,香港股市的转变更为显著。2019年,it占了总交易的25%,超过了金融(23%),其次是房地产和建筑(14%)和非必需消费品(12%),而其他行业只占不到10%。
 
——自2019年第三季度以来,技术份额显著上升。2020年第二季度,科技行业在香港股市的份额从2019年第三季度的20%跃升至35%,排名第一。相比之下,金融占比从35%降至17%,其次是替代消费和电信,分别占15%和11%,基本消费、工业和医疗保健占比均在7%左右。
 
1.3恒生指数对香港股市新趋势的代表性已大幅下降
 
从历史上看,恒生指数一直是香港股市指向的重要任务。2014年在前50年的连通性,恒生指数能够适应香港股市的新趋势非常敏感的方式后的变化的步伐香港股市的市值结构,特别是从工业过渡到金融房地产在1980年代之后。
 
1964年恒生指数发布后,1990年香港工业股票的份额大幅缩水,恒生指数中工业股票的数量也大幅下降。这一数字从1979年11个工业股的峰值降至1999年的4个。
 
从1979年到2000年,房地产建设股数量激增,从1979年的7只增加到2000年的13只。金融股数量稳定在4只。
 
2000年以后,金融业迅速发展。2008年,金融股数量达到11只。

在过去的两年里,相对于香港股市的结构性变化,恒生指数已经有些“扭曲”,主要体现在金融领域的事实在第一个重量级部门完全主宰了恒生指数的趋势,创造的幻觉在香港股市持续熊市。截至5月30日,金融板块权重高达48.35%,房地产板块权重高达58.58%,完全主导了恒生走势。
 
与恒生指数的表现形成鲜明对比的是,香港股市在结构性新经济中蓬勃发展。自2019年初以来,恒生信息技术产业、医疗保健产业和基本消费产业分别增长了65%、75%和34%。但受金融地产比重过高的拖累,恒生指数(Hang Seng)下跌2.8%。自2020年初以来,恒生指数的IT和医疗行业分别上涨33%和29%,而恒生指数仍下跌10%。
 
1.4。恒生指数规则的新变化带来了新的活力
 
2020年5月18日,恒生指数规则和恒生中国企业指数进行了改革和调整。主要的变化是纳入了不同的配股公司和来自大中华区的第二上市公司。香港、中国内地、澳门和台湾等地的股票已被纳入恒生指数和恒生中国企业指数。
 
2020年6月12日,恒生指数公司发布通知说,10%的上限将从之前的规定,“公司有不同权利相同的份额,总体比例的成分股票不同的权利相同的比例不得超过10%,恒生综合指数和其他相关指标”。
 
筛选的恒生指数范围:选择一个池的大中华区香港交易所主板上市公司股票(包括主要上市和二次上市的股票和房地产投资信托基金,不包括证券,外国公司,股票名称标签B生物科技公司,根据章21上市投资公司上市规则)。对于拥有几种不同股票代码的公司,将分别考虑每一类股票。
 
进入恒生指数成分股的准则:1)市值水平:过去12个月的平均市值占所有池内股票累积总市值的90%;2)流动性水平:评估过去24个月的交易数量基于评分系统,计算各个事务的前8个季度在前90%的累计交易总额在选股范围内,给予不同的分数在不同的时期,和8是最低要求传递;3)上市时间:在证券交易所上市至少24个月。如果平均市值的排名符合相应的要求,则可以缩短相应的上市时间。

最终遴选标准:由恒生指数咨询委员会根据符合条件的个股,从市值、成交量三个方面确定成分股的具体构成;2)恒生指数对应的行业比例是否代表股市行业分布;3)公司财务状况。在每次检讨中,市值及流动资金水平不符合规定的个股,以及市值最低及流动资金水平最低的个股,可被除名。
 
1)同股不同权、同股不同权的公司:这类公司在恒生指数中的最大权重为5%。所有超过一股的股份将被视为非流通股;2)二级上市公司:一家公司在恒生指数中的最大权重为5%。该公司的市值只以其在香港注册的股本计算;存托人以海外存托证券形式持有的有关香港股本不计算在内。
 
恒生指数成分股的数量维持不变,为50只,除配股不同及在二级上市的成分股外,每只成分股的最高权重为10%。
 
Hhang将在3、6、9、12月进行季度调整,包括比率上限因子(CF)、流通调整因子(FAF)、成分股数量和成分股内涵。
 
预计恒生指数成份股将于2020年9月进行“换血”。最新的修改预计将在8月14日进行季度审查,并于2020年9月7日生效。
 
2. 中国概念股回归将加速香港股票和恒生指数的转型,增强香港股票的吸引力
 
2.1美国潜在的法律风险和港交所积极的“橄榄枝”开启了中国概念股的回归
 
随着美国民粹主义政治的抬头,《外国企业问责法》(FOREIGN Corporation Accountability Act)已成为悬挂在中国企业头上的一把利剑。自4月2日以来,美国采取了一系列行动:发布新兴市场投资风险警告声明、修改纳斯达克上市规则、通过《外国公司问责法》等,并对中国企业的财务报告及相关信息披露进行追索。一系列法案的出台增加了审计和法律咨询的成本,也增加了为满足《条例》要求而进行调整的成本。与此同时,该法案本身发出了一个强烈信号,即美国将加强对中国股市的监管。雪上加霜的是瑞幸丑闻,它给在美上市的中国公司增加了挑战,也增加了为防范策略做好准备的必要性。
 
在这种困境下,港交所一直在向中国概念股伸出橄榄枝。2018年,港交所修改了主要的上市规则,允许拥有不同权利的新兴和创新行业的公司在香港上市,并允许符合条件的中国和国际公司在香港上市,为希望保留VIE结构的中国公司打开了大门。阿里巴巴是首家于2019年11月登陆香港的中国概念股。近日,网易、京东也相继登陆,为中国其他概念股的回归提供了成功的模式借鉴。
 
二级上市公司:创新产业领域上市公司;大中华区或非大中华区拥有同等股权和权利的发行人过去一年的市值至少为400亿港元,或市值至少为100亿港元,盈利至少为10亿港元。非大中华区同等股权和权利的发行者的市值至少为100亿港元。
 
拥有不同权利的公司:必须是高增长的创新型产业公司;市值不低于400亿港元,或近年市值不低于100亿港元,盈利不低于10亿港元。
 
再加上来自美国的持续压力和港交所的积极提议,预计粗盘股将卷土重来。“今年将是香港IPO市场的重要一年,”香港交易所行政总裁李小加(Charles Li)在2020年6月4日表示。“与其它海外市场相比,在香港上市或在香港上市,将使这些公司更接近其主要客户群。”

从数量上看,251只股票中,信息技术股69只,消费类股72只(63 + 9可选),金融股34只,工业股23只。
 
从市场价值看,7月1日,消费类股占高达53%(包括互联网新兴消费者团体领导人阿里,加上很多京东,市值占32%,分别为6%和5%),信息科技股占13%,能源占12%,电信服务占10%,金融、工业、和医疗保健类股所占比例不足10%,其他行业,重量低于1%。
 
根据截至7月3日的数据,有26家新经济公司符合在香港二次上市的条件。除了阿里巴巴、京东和网易,还有拼多多、美好未来、百度、腾讯音乐、新东方、爱奇艺和哔哔哔等新经济明星。
 
2.2中国概念股在香港二次上市有利于吸引外商投资增加港股配售,ADR转换为香港流通股意愿较强
 
以阿里巴巴、网易、京东为例,虽然香港新发行的自由股本在总股本中所占比例较小,仅为2%-6%左右,阿里巴巴2.4%,网易5.3%,京东5.6%。但是,投资者可以将美国存托凭证转换为香港流通股,这将增加香港流通股的市值,降低美国存托凭证的市值。
 
首先,根据阿里巴巴、网易和其他公司的招股说明书,投资者可以将在香港交易的普通股转换为美国存托股票,或将美国存托股票转换为在香港交易的普通股。公司亦将部分已发行普通股转让至香港登记册,方便投资者转换。
 
第二,我们可以观察到ADR的转换和香港股票通过改变香港持有的股份数量的存托银行指定的公司,和存托银行持有的股票数量清单的第一天可以视为短期ADR可转换为香港股票的限制。然而,这并不完全准确,如果存托银行是交易所参与者,持股数量的变化可能不是由ADR转换引起的,不变的持股数量也不意味着没有发生转换。
 
第三,从长远来看,公司有可能考虑将更多已发行股本转让给香港上市股东。香港流通股比例将进一步增加,甚至所有美国存托凭证转换为香港流通股也不是不可能的。
 
中国股票在香港的二次上市确实吸引了海外投资者。在阿里巴巴在香港上市的日期在2019年,阿里指定香港存托银行花旗银行持有的42.2亿股,占总股本的19.75%比例,7月2日,2020存托银行持有的26.7亿股,占总股本的12.44%比率,意味着有15.5亿股美国存托凭证在此转化为在香港流通资本,转换的数量是7.2%的股权;网易在香港上市不到一个月后,其香港存托凭证(adr)在总股份中所占比例也从55.3%降至53.9%。

3.恒生指数的未来:在“新核心资产”的推动下,恒生指数有望进入新时代
 
3.1中国概念股回归的三种情景,演绎指数未来结构变化
 
3.1.1情景1:短期内,将阿里巴巴、小米、美团等新经济上市公司纳入常数指数
 
预计新经济领军企业阿里巴巴、小米和美团将率先在9月份纳入恒生指数。根据恒生指数修订后的规则,阿里巴巴、小米和美团符合恒生指数股票筛选的三个基本要求,在2020年9月进入新恒生指数的可能性很高。根据7月2日的收盘价,阿里巴巴、小米和美团在恒生指数中的权重预计分别为5%、5%和3.77%,太古A、中国联通和长江基建可能会被移出恒生指数。
 
在市值方面,网易、阿里巴巴、小米和美团均在香港注册市值排名前15位,有望达到成份股的平均市值要求。
 
从成交量水平来看,从过去一年的日均成交量和2020年初至今,这三家公司都是流动性最好的。
 
至于上市时间要求,截至7月2日,这三家公司上市时间不足24个月。但在8月的讨论季度,小米将上市两年,满足要求;阿里巴巴和美团点评因市值高,预计将缩短上市时间门槛;京东和网易上市时间过短,预计将推迟进入恒生指数。
 
 
IT行业的代表性得到了增强。it行业的权重将从12%大幅提高到24%;金融业的比重略有下降,至47%,仍居首位。房地产和建筑业占8%,非必要消费占5%,能源占4%,公用事业和基本消费约占3%,保健、工业和复杂企业约占2%,电信约占1%。
 
 
 
3.1.2 Scenario 2:在中期(未来3年),所有符合条件的中国概念股都将在香港第二次上市
 
假设所有合格的中国概念股未来都将在香港二次上市,部分美国adr将转换为香港流通股。参照阿里、网易、京东在香港上市的平均注册股份比例,我们假设未来香港流通股占总股本的35%。
 
我们希望在这种情况下,7月2日收盘市值,新纳入恒生股票预计将包括阿里,业内,小米,京东,很多拼写、网易、百度、好未来,中通快递,新东方,百胜中国,携程,bi李bi li Vipshop,通用数据,并可能从恒生股市包括恒生银行,恒基兆业,太古股份,地铁公司,信和置业公司股票,恒隆地产,中国旺旺,中信,中国联通、长江基建集团、恒安国际、码头、购房者。
 
权重恒生指数在金融行业占40%,但信息技术产业和非必要消费行业势头迅速提升,进一步重量分别提高到31%和10%,房地产建设降至6%,体重的能量3%,公用事业、工业、和医疗行业重量约2%,必要的消费行业,整合企业和电信约占1%。

3.1.3情景3:中国概念股从美国股市退市,回归香港股市
 
在最极端的情况下,所有中国股票都从美国退市,回到香港。在这种情况下,IT行业在恒生指数中排名第一,占39%;金融业继续下跌至31%,非必要消费持续攀升至18%,房地产建设降至3%,工业3%,能量2%,公用事业、医疗、企业、电信和基本消费约1%。
 
3.2。恒生指数将摆脱“估值萧条”的标签,进入“新核心资产”驱动的新时代
 
3.2.1港股新经济的强劲势头,并不局限于中国概念股的回归。香港股市将受益于中国经济新的增长点
 
随着更多的独角兽企业在香港上市,香港股市将受益于中国经济的新增长点。科技创新和消费服务领域的核心资产继续突出,如TMT、新消费(教育、地产、品牌消费等)、生物科技、先进制造业等。
 
独角兽是新经济的活力,中国独角兽数量居世界首位。根据CB Insights,截至2019年12月31日,全球独角兽公司的总数达到436家。美国、中国、英国、印度和韩国排名前五,分别为214、107、22、19和12个国家。
 
根据CB Insights,截至2019年12月31日,独角兽在汽车运输、娱乐媒体、电子商务、医疗保健、教育等行业的数量分别占15%、12.6%、12%、8.4%和6.6%。
 
此前,大多数中国独角兽企业在美国上市,但近年来,香港交易所吸引了小米、美团等独角兽企业赴港上市,随后许多独角兽企业可能会从美国转投香港。
 
3.2.2。恒生指数的结构在未来将可与标准普尔500指数的结构相媲美
 
在美国,标准普尔500指数和纳斯达克综合指数以科技股为主,分别为27%和43%。
 
上证综合指数以金融类股为主,占30%,其次是消费(日+可选)18%,工业15%,信息技术8%,医疗保健6%。
 
卫生保健和信息技术所占比例最高,分别为35%和27%。
 
在日经225指数中,非必需消费品板块占了20%,而信息技术和医疗保健都占了16%。
 
德国DAX30软件指数排名第四,为13%。

3.2.3恒生指数的未来可以认为以FAANGs为代表的核心资产是美国股指的强大推动力
 
参照以FAANGs为代表的核心资产对标普500和纳斯达克指数的强劲驱动,恒生指数有望摆脱“估值低迷”的标签,在核心资产高增长的驱动下进入新的阶段。
 
根据彭博社的计算,在过去的五年里,范昂贡献了标准普尔500指数的47.5%和纳斯达克指数的59.9%。
 
过去一年,芬欧对标准普尔500指数(S&P 500)和纳斯达克指数的涨幅分别贡献了99.5%和62.7%。
 
4. 风险预警
 
全球经济增长放缓;中国和美国的货币政策没有预期的那么宽松。大国博弈的风险。

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