中信证券:债券市场停止复苏的三个逻辑

中钱股票配资(www.z2qq.com)07月22日讯

在经历了6月中旬至7月初的大幅回调后,债券市场最近出现了持续上涨。10年期美国国债的收益率已从3.0774%的此前高点跌至2.9011%。10年期美国国债的收益率也从此前3.5295%的高点跌至3.3533%。与此同时,中国股市也结束了7月初的快速上涨,而近期的高位调整趋势,前期相对明显的“跷跷板”效应也有所减弱。那么,近期债券价格上涨背后的主要逻辑是什么呢?本文对此进行了研究。
 
前期债券市场调整:“股市情绪压抑”和“货币从紧增长高”的预期。7月初,上海和深圳股市的突然快速上涨,抑制了债券市场的交易情绪。近四个月来,沪深股市一直温和上涨。然而,我们发现“跷跷板”效应是一种相对短期的现象:只有39.8%的月份是“跷跷板”效应。因此,从长期来看,这种拉锯战更多地与短期交易情绪有关。对美联储“收紧货币政策”的预期以及“更高的经济数据”也打压了债券市场人气。自5月初以来,银行间拆借利率大幅上升,货币政策收紧的预期开始发酵。同时,高频数据和商品期货市场价格变动也使得市场对上半年的经济数据产生了很高的预期。
 
预计下半年债券市场博弈的焦点将是政策中性条件下的基本趋势:住宅领域是主要线索,预期经济复苏的斜率将放缓。第二季度生产复苏快于需求复苏,企业复苏快于居民复苏。疫情发生后,复工复产加快推进。但从需求角度看,社会零消费增长率仍未转为正值,上半年家庭部门累计储蓄也创历史新高。在后市场,家庭部门消费倾向的恢复速度可能会制约生产端的进一步恢复;与此同时,在全球经济压力下,生产部门增加的资本支出可能会放缓。目前,与基础设施和房地产相关的需求复苏能否持续存在疑问。南方雨季给基础设施建设带来的障碍不容忽视。近期的基础设施投资能否在上半年保持高速增长仍值得怀疑。在房地产领域,房地产调控政策已经在前期房价异常的地区出台,这可能会减缓未来基本复苏的斜率。
 
政策监管回归中性。今年上半年累计信贷增长已达到政策目标的60%,预计下半年信贷增长将有所放缓。央行自5月底以来收紧的狭义流动性是有道理的,资本价格中心的上行对金融机构和部分企业的闲置套利造成了有力打击。随着“广泛信贷”步伐放缓,财政政策的乘数效应可能会减弱,政策组合可能会从“反周期”转向基于基本条件的“灵活调整”。下半年债券市场的基本面复苏是游戏的焦点。
 
未来展望:在前几期中,我们不认为熊市已经到来,主要基于三个逻辑线索:经济复苏的斜率正在放缓,股市情绪因素更加短期,政策组合回归中性。近期债券市场的复苏符合我们的逻辑判断。回到债券市场,我们认为,债券市场博弈的焦点将集中在基本面的回升坡面上,在数据真空的情况下,债券市场收益率维持波动趋势的可能性较大;与此同时,资本利率波动也呈上升趋势,债券市场近期也面临供给压力。最好控制运营中的杠杆,等待基本面增长放缓带来的博弈机会。
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