能源股缺乏下行保护,宁愿晚一点再投资

原油价格怎么会变成负值?
 
  今年4月,随着全球储油罐接近它们的极限,西德克萨斯中质油(WTI)原油期货合约价格首次变成负值。当WTI期货合约到期时,合同的持有者要接受原油的交割,而交割需要存储。由于新冠肺炎的缓解措施,供应量开始显著大于需求量,储油罐已经接近饱和。因此,当WTI期货合约接近到期时,持有者疯狂地进行交易,抛售这些合约,以避免原油交割。这些交易推动了价格为负值。值得注意的是,随着月度期货合约即将到期,原油价格可能再次出现负值,而且存储供应仍然紧张。
 
  供大于求的原油局面将如何影响能源行业?
 
  由于低迷的价格环境,我们预计在能源行业有相当一部分公司会破产。那些负债水平高、手里现金少、在美国页岩气领域有敞口的的企业是最不堪一击的。例如,总部位于丹佛的原油生产商怀廷石油公司(Whiting Petroleum)由于原油价格的暴跌申请破产。在这种状况稳定下来之前,可能是优胜略汰的,在一次洗牌和整合之后,留下来的公司会越来越少,规模也会更大。企业为了生存,会大幅削减运营和资本支出。
 
  与此同时,需要大量减少原油产量来平衡市场,减少当前过剩的存货。美国的能源公司正通过停止钻探和关闭油井来实现这一目标。美国在2018年一跃成为最大的原油生产国是因为德克萨斯州的二叠纪地区、新墨西哥州和北达科他州的巴肯油区等地的页岩油繁荣。
 
  如何稳定能源行业?
 
  我们有很多原油,但是没有空间存放。为了实现供需平衡,两件事一定会发生。第一件事是,随着封锁的解除,我们需要经济恢复活动,以帮助需求走向常态。第二件事是,主要的原油生产国必须持续减产来减少过剩的供应和库存。我们开始看到这是通过OPEC+国家之间的协议自愿实现的,而生产商则非自愿地关闭油井。沙特阿拉伯和俄罗斯达成减少供给协议是重要的一步。在欧佩克成员国之间的绝对减产水平仍不足以平衡市场,但让我们感到欣慰的是,他们的协议规定供应上限将维持到2022年4月。如果协议有效,我们相信原油供需将在2020年走向正常化,库存很可能在2021年恢复到更常规的水平。
 
  低油价是如何影响价值型投资者的?
 
  能源和金融类的股票在价值指数中占较大的比重。较低的能源价格对这两个行业都带来了压力,导致与经济增长相比,价值股表现持续不佳。由于低利率,银行已经受净息差疲软的困扰,而显著低油价又威胁到它们的贷款组合的信贷质量。在回报提高之前,它们需要经历能源行业企业的破产和更宽泛的经济低迷。在能源领域,投资者将关注供给的减少和需求的恢复所带来的积极影响。鉴于这些股票缺乏下行保护,我们宁愿晚一点投资也不早一点投资,并希望看到供给持续的减少和新冠肺炎疫情的稳定。(原文:Given the lack of downside protection in these stocks, we’d rather invest a little late than early and would like to see continued decreases in supply and stabilization of the COVID-19 pandemic.)
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